Análise da HRTP3

Já analisei várias empresas neste blog e agora chegou a vez da HRT Participações (HRTP3), uma empresa que explora gás e petróleo na Bacia do Solimões e nas águas da Namíbia. Esta empresa está interessante pois está extremamente barata. Ao preço atual de 3,55 a empresa está sendo vendida por 0,3 vezes seu valor patrimonial (R$12,61 por ação, totalizando 3,7 bilhões de reais) e mais do que isso: É até mesmo menos do que o caixa líquido por ação da empresa (de R$3,97)! Outro fator ainda que torna o preço atual injusto é que a empresa não tem dívidas.

Bom, mas então está barato. Mas e daí, será que ela vai achar Petróleo ou monetizar o Gás no Solimões? E o que acontece se ela falhar totalmente? Bom, se ela não encontrar nada na Namíbia e nem conseguisse monetizar seu gás no Solimões e tiver que vender seus restos mortais, na pior das hipóteses o acionário perde tudo. Mas quando isso poderia acontecer? Com o prejuízo atual de 275 milhões por ano, um caixa no 3T12 de 1173 milhões de reais e ainda considerando que ela pode fazer farm-outs, acho impossível que a empresa fique sem dinheiro antes de 2020.

Veja bem, no recente farm-out com a Galp a empresa vendeu 14% de 3 PELs na Namíbia por US$100 milhões, sendo que ela tem 5 PELs lá. Fazendo uma regra de três simples, o valor total do que ela ainda tem nos 5 PELs na Namíbia vale R$5,5 por ação. E isso é valor de farm out, o tipo que seria feito se ela desistisse ou precise de caixa. É muita grana considerando que o prejuízo atual é aproximadamente R$1 por ação por ano.

Outra coisa que acho muito importante ao estudar um empresa é o histórico dela, que está na tabela abaixo. Em 2010 foi realizado o IPO da HRTP3 e nele os investidores colocaram 2,5 bilhões de reais no caixa da empresa em troca de algo como 45% de participação na empresa. Os controladores colocaram 400 milhões por 55% da empresa. Nada justo, mas está melhor que nas empresas X onde o Eike entrou com menos e saiu com muito mais. Depois disso a empresa ainda conseguir mais 200 milhões num aumento de capital e outros 1,3 bilhão ao se unir com a UNX. Todos os cálculos mencionados até este momento além do histórico da empresa podem ser observados na tabela abaixo:

Ano	Patrimonio	Receita	Lucro	Caixa Lq	Cotação	# Ações	VPA por ação	Caixa por ação
	M R$	M R$	M R$	M R$	R$	M	R$	R$
2009	407	0	-13	342		127,85	3,18
IPO em 25 Out de 2010	2474				22,4	108	22,91
Fim de 2010	2660	0	-142	2425	22,4	230	11,57
Aumento de capital em 2011: Integralização das warrants	194					26,35	11,57
Aumento de capital em 2011: Aquisição da UNX	1272					32,6	7,36
1T11		0	-13
2T11		8	-53
3T11		1	-101
4T11	3872	1	-137	1491		290
1T12		3	53
2T12 -> Desdobramento 1/50 em Junho	/	0	-51
3T12	3722	1	-140	1173		295	12,61	3,97
4T12					4
Soma de 2012			-275
Estimativas sem produção
Dez 2013	3447	0	-275	898		295		3,04
Dez 2014	3172	0	-275	623		295		2,11
'Dez 2015	2897	0	-275	348		295		1,18
Patrimonio			Preco (M US$)	Ativo	Preco (M R$)		# Ações (M)	Valor por ação (R$)
Farm out 14% Namibia p/ Galp		Fev 2003	100 M US$	PEL 23 in the Walvis Basin and PELs 24 and 28 in the Orange Basin	200		295	0,68
Meu calculo pelo valor dos pocos da Namibia pelo Farm Out		Fev 2003			2090,48		295	7,08

Ok, então estabelecemos que a empresa não deve ficar sem dinheiro nos próximos 8 anos e que pelo preço atual estamos comprando uma barganha em relação ao que o pessoal do IPO pagou (R$22,9 por ação), em relação ao VAP (R$12 por ação) e em relação ao pessoal da UNX (que entrou com R$7,36 por ação). Mas agora falta estabelecer que o negócio é bom, e que há uma chance de ganhar muito dinheiro com ele. Vamos começar pelas perspectivas na Namíbia:

Blocos na Namíbia

Os blocos na Namíbia pertencentes a HRT podem ser vistos na tabela abaixo:

Blocos Exploratórios – Bacia de Walvis – Namíbia	Blocos	Operado pela HRTP?	Participação	Oil	Gas	Outros
				M bbl	M bbl
PEL17	1711A	Não	2,85%
	1711B	Não
Blocos Exploratórios – Bacia de Walvis – Namíbia		Operado pela HRTP?	Participação	Oil	Gas	Outros
				M bbl	M bbl
PEL23	2112B	Sim	86,00%	2393	885
	2212A	Sim				Murombe Prospect
Blocos Exploratórios – Bacia de Orange – Namíbia		Operado pela HRTP?	Participação	Oil	Gas	Próximo ao Campo de Kudo com gás, mas sem óleo
				M bbl	M bbl
PEL24	2713B	Sim	81,00%	595	685	Poco seco no vizinho Kabeljou (2714/6-1)
						Moosehead Prospect
	2713A	Sim
PEL28	2813A	Sim	77,20%	968	262	Blue Waxbill Prospect
	2814B	Sim				Scops Owl Prospect
	2914A	Sim				Shoebill Prospect
						Guineafowl Prospect
						Flamingo Prospect
PEL22	2815	Sim	95,00%	1150	885	Meerkat Prospect
	2816	Sim
	2915	Sim

E além disso também vale a pena ver o gráfico de prospectos da HRT, que mostram a chance de sucesso versus a estimativa de reservas em cada prospecto.

Um prospecto é uma sub-área que está localizada dentro de 1 ou mais blocos, e acredito que os furos devam ser sempre nestas áreas dos prospectos. Vale a pena ver também o mapa dos blocos na Namíbia. A Bácia de Walvis é a parte central e do norte e a de Orange a parte no sul.

As últimas notícias mostram que no início de Fevereiro a Sonda "Transocean Marinas" chegou na Bahia de Walvis, que tem 2 PELs: 17 e 23. A sonda vai furar poços no PEL 23 aonde fica o prospecto Murombe que tem 23% de chance de sucesso e é o prospecto com a maior quantia estimada de óleo da HRTP: de 4 a 10,7 bilhões de barris. Acho que essa é a grande chance da HRTP na Namíbia, pois é na bacia de Walvis. Na Bacia de Orange a uns meses atrás teve o poço seco da British Petroleum, sem falar que lá tem o Campo de Kudo, que já foi perfurado centenas de vezes procurando óleo e só acharam gás...

O trabalho deve começar em março e terminar 60 dias depois, então em maio, no máximo junho. É informação extremamente relevante pra quem brinca com o papel deixar ele em mãos paradinho nessas datas.

Se achar um poço comercial no PEL23, daí vejamos o quanto ela pode ganhar produzindo petróleo: Supondo que consiga conectar 3 poços, cada um com produção de 5 mil barris por dia, como os da OGX, daí teriamos um possível lucro de:

15 mil barris * US$ 100 por barril * 1,9 R$ por US$ * 300 dias (menos que o ano para o caso de falhas) * 10% de lucro sobre a receita =  85 milhões de reais por ano

Então pelo que vejo os poços teriam que ter uma vazão bem melhor que a da OGX, ou então termos mais poços ... vamos ver. Depois de achar petróleo uma opção pode ser a HRT simplesmente vender o bloco pelo quintuplo que já obteve até agora da Galt (proporcionalmente é claro), pois um bloco produtivo com certeza vale muito mais que um bloco incerto. Daí outra empresa com maior escala pode assumir e fazer a produção. Essa estratégia seria bem segura e só com a venda do PEL23 já poderiamos ter: 84% (parte da HRT no PEL23) * US$ 100 milhões * 1,9 R$ por US$ * 2 * 5 / (14% * 3)= 2 bilhões ou R$7 por ação, que já seria o dobro da cotação atual R$3,55.

Se der poço seco no PEL23 daí a coisa fica preta ... pelo menos na África. A HRT ainda tem a possibilidade de ganhar dinheiro na bacia do Solimões.

Gás no Solimões

A HRT já encontrou significativas reservas de gás nos seus blocos na Bácia do Solimões e está estudando com a Petrobrás como fazer a monetização deste gás. O gás vale muito menos que o petróleo, mas por outro lado ele não necessáriamente é barato não. Nos Estados Unidos o gás se tornou extremamente barato devido ao uso da técnica de fracionamento com injeção de água e químicos por todo país, mas isto é um evento local. Ao contrário do petróleo, o preço do gás varia muito de região para região e aqui vale a pena lembrar do exemplo da Europa, aonde se paga um preço bem alto pelo gás da Gasprom, empresa russa que trás gás lá da Sibéria para vender para os europeus. O mercado natural para o gás da HRT seria o Brasil, mas não podemos descartar por exemplo levar em navios gás para a Europa! Na Polônia por exemplo foi construído um novo terminal de gás para poder comprar gás de outros países via navio, sem ficar refém da Rússia.

Não tenho dados exatos de como seria a monetização do gás no Solimões, mas se a Rússia tem ganhos bilhonários vendendo gás da Sibéria pros europeus, por que não teria lucro também a HRT? O único porém é que em todo trajeto a Rússia transporta seu gás por gasodutos, o meio mais barato de se transportar gás. O transporte via navios certamente abocanharia boa parte do lucro e me parece pouco provável que surja nos próximos anos um gasoduto para o Amazonas. Infelizmente todos sabemos como obras de infra-estrutura, mesmo quando se quer e há dinheiro, conseguem se arrastar por décadas no Brasil...

Efeito dos Royalties da Mineração no lucro da Vale

Aqui pretendo começar a desvendar um fator importantíssimo para o lucro futuro da Vale: Os Royalties da Mineração.

Diferentemente do Lula, que apesar de comunista só sorriu, ajudou os pobres e reclamou da "herança maldita", a imperatriz Dilma está colocando em prática as idéias socialistas no âmbito econômico e isto trás óbvios efeitos nefastos para quem deseja investir em empresas brasileiras afetadas pelas medidas dela. Já foram a bola da vez os bancos e as elétricas e agora parece que chegou a vez da mineração, com a campanha pelo aumento dos Royalties. Já se fala em aumenta-los há tempos, como pode-se ver neste artigo dalgum comunista: http://www.horadopovo.com.br/2011/janeiro/2927-14-01-2011/P2/pag2g.htm

O novo projeto que pretende aumentar brutalmente os royalties se chama "Código da mineração" e está detalhado aqui: http://www1.folha.uol.com.br/fsp/mercado/19418-governo-quer-mais-receita-com-o-novo-codigo-mineral.shtml

Tudo indica que o projeto ira aumentar os royalties para 6% da receita bruta. Por sorte isso não impactará toda a receita da Vale , pois ela tem outras atividades que não serão impactadas como uma receita de mais de R$2 bilhões com suas ferrovias, R$1 bilhão com seus portos e ainda muita receita de investimentos no exterior e investimentos no Brasil que não são sujeitos a royalties da Mineração como fertilizantes e siderugia. Então vou chutar aqui, chutar pois não parece ser trivial achar essa informação então me corrija quem souber em mais detalhes, vou chutar que da receita da Vale 75% será afetada pela taxa. A Vale já paga Royalties, mas atualmente eles são de 2% da receita líquida e segundo o artigo da Folha a mudança para receita bruta já duplica o valor, então podemos considerar que o aumento será de 1% para 6% da receita bruta, um aumento de 5%.

5% de 75% da receita da Vale dos últimos 12 meses (92 bi de reais) é 3,5 bilhões de reais, que vão sair diretamente do lucro da Vale por ano como um novo gasto sem nenhuma contrapartida. Como o lucro da Vale nos últimos 12 meses foi de 23,5 bilhões de reais, isto equivale a uma queda no lucro de 14,5%.

Então está ai o número, e fica para os pequenos investidores adicionarem mais este dado nos seus modelos fundamentalistas e ver se ainda vale a pena investir na empresa. A minha conclusão é que 14,5% de queda no lucro é fogo, mas suportável se o minério de se mantiver a no mínimo US$ 140 por tonelada. O problema pra Vale mesmo seria seria se a China desacelerar ou tentar forçar a queda no preço do minério ... daí unindo mais royalties com menos receita podemos ter uma combinação amarga.

PO seeks to dilapidate 2000 km of polish rail

I understand that some local cargo branches without use might need to be cut, but PO has now gone too far. They want to destroy 2000 km of polish railways, including several important branches, even sections which stand next to renovated lines and are vital for those renovated lines. Just like they always do, the neoliberals prefer to destroy instead of create.

It all started in September when the railways trade union published that PKP PLK had contracted the Mckinsey consulting firm to choose which lines to destroy and soon a lot of talked about how absurd, ridiculous and insane the Mckinsey work was. It planned for the destruction of 4000km of lines and received terrible reviews in the internet and Sejmiks all over poland called PLK for explanations. Some highlights: "Dotarliśmy do dokumentów z których zieje irracjonalną grozą i zupełnie realnym HORROREM na torach – nie mówiąc o absurdzie tak wielkim że po prostu trudno w to zwyczajnie uwierzyć. A jednak... - pisze na blogu Robert Wyszyński." and "Mówiąc językiem ludzkim, chodzi o oszacowanie kosztów – uwaga – LIKWIDACJI fizycznej (to znaczy ROZEBRANIA) linii lub odcinków linii lokalnych oraz regionalnych podanych w załączonej tabeli.". Link: http://www.rynek-kolejowy.pl/35507/4_tys_km_linii_do_likwidacji__czyli_restrukturyzacja_w_wykonaniu_PLK_cz1.htm

The 4000km plan can be seen in this map:

Very soon afterawards PLK requested Rynek Kolejowe to take down their article and claimed that it was all false and no such thing was planned. They even travelled around Poland and assured local governments that they would not make a massive liquidation of lines. [Link]

And I believed them! But now, in 15 February 2013 I just found out that they are liers. From now on I will simply assume that PO is lying all the time. It will save a lot of deception. They have chosen half of the lines from the McKinzey line and want to liquidate them. Link:
http://www.rynek-kolejowy.pl/39682/2_tys_km_linii_mniej_Oto_lista.htm

I have compiled most of the lines (colors red and orange) in this map, to have a global view of their evil work:

The most absurd are the following:

*Lines in Mazuria: 223, 219, 35, 49, 36, 34. This closures are absurd! In the regions there was exactly an effort to modernize the lines. The sections in light green were recently modernized. And now this ridiculous move will cut rail access from one of the largest cities in the region: Łomża, and it will also close two thirds of the Mazurian lines which are a great way to move tourists in this popular touristic area =(

In 219 there is currently a regional train running "Olsztyn - Ełk (Pisz) - Olsztyn" as can be seen here: Link

*Lines in Podkarpackie and Lubelskie: Lines 30, 25, 72, 69, 101, 108, 107. The region already has so few lines, it is absurd to close those very important links, many of which currently have passanger trains running! To make it even more ridiculous, most of the line 30 was recently modernized or will be, and the remaining section is important to make it connected on both sides. On one side the line has Lublin and on the other Łuków, so it is very viable complete, but going simply to the middle of the way will surely kill the line.  How could they want to cut those lines? I can only think that it is because this region traditionally votes more for PiS and the evil PO mineons want to punish the local population.

Line 25 connects one of the largest cities in the region, Miliec ... what a stupid idea to close it.

*Line 104 conecting Żywiec and Nowy Sącz -> There is a new rail line from Kraków to this line in the European Union program for 2014-2020 and this lines is essential for this project. How could they think of closing it now? Building a 5 billion zł project just to have it stop in the middle of nowhere because the destination line was closed is the stupidiest idea I've seen from PO so far!

*Line 24 to Belchatów Power Plan and the industrial zone in Belchatów is economically relevant and should not be closed.

And so on and so on...

Compare also with the map of lines recently modernized or under modernization: http://img843.imageshack.us/img843/4894/modernakolei1luty2013.jpg

And to complete besides stupid ideas about closing lines there is also the favorite past time of neoliberals: firing people. First 3000 people lost their jobs in Silesia because of the disordered creation of Kolej Śląsk. Next PLK wants to fire 7000 people. Good job PO, keep going and you might achieve 20% unemployment. Link: http://www.rynek-kolejowy.pl/39663/Nawet_7_tys_pracownikow_PKP_PLK_straci_prace.htm

I am getting sick and tired of PO, and I think it is about time we take the streets to protests against them. The list of evil acts just doesn't stop:

*They stole our retirement money with the "zmianna OFE", which amounts to an affective new income tax of 5%! A *huge* increase in taxes.
*They increased VAT
*Wanted to steal 5 billions from the european union budget for rail improvements and use it on roads
*Tusk wanted to institute gay marriage, probably to be followed by a law banning any criticism to homossexuality like his illuminated friends like to do.
*Huge increase in the trash collection fee
*Privatization of essential services like water, which lead to higher prices and worse service

Zarobki w Polsce

Tyn grafik mi się wydaje dość czykawy i wiec warto zostać tutaj na przyszłość. 

Zródło: http://like-a-geek.jogger.pl/2012/04/03/czy-naprawde-srednia-krajowa-jest-pompowana-przez-grupke-bog