Já analisei várias empresas neste blog e agora chegou a vez da HRT Participações (HRTP3), uma empresa que explora gás e petróleo na Bacia do Solimões e nas águas da Namíbia. Esta empresa está interessante pois está extremamente barata. Ao preço atual de 3,55 a empresa está sendo vendida por 0,3 vezes seu valor patrimonial (R$12,61 por ação, totalizando 3,7 bilhões de reais) e mais do que isso: É até mesmo menos do que o caixa líquido por ação da empresa (de R$3,97)! Outro fator ainda que torna o preço atual injusto é que a empresa não tem dívidas.
Bom, mas então está barato. Mas e daí, será que ela vai achar Petróleo ou monetizar o Gás no Solimões? E o que acontece se ela falhar totalmente? Bom, se ela não encontrar nada na Namíbia e nem conseguisse monetizar seu gás no Solimões e tiver que vender seus restos mortais, na pior das hipóteses o acionário perde tudo. Mas quando isso poderia acontecer? Com o prejuízo atual de 275 milhões por ano, um caixa no 3T12 de 1173 milhões de reais e ainda considerando que ela pode fazer farm-outs, acho impossível que a empresa fique sem dinheiro antes de 2020.
Veja bem, no recente farm-out com a Galp a empresa vendeu 14% de 3 PELs na Namíbia por US$100 milhões, sendo que ela tem 5 PELs lá. Fazendo uma regra de três simples, o valor total do que ela ainda tem nos 5 PELs na Namíbia vale R$5,5 por ação. E isso é valor de farm out, o tipo que seria feito se ela desistisse ou precise de caixa. É muita grana considerando que o prejuízo atual é aproximadamente R$1 por ação por ano.
Outra coisa que acho muito importante ao estudar um empresa é o histórico dela, que está na tabela abaixo. Em 2010 foi realizado o IPO da HRTP3 e nele os investidores colocaram 2,5 bilhões de reais no caixa da empresa em troca de algo como 45% de participação na empresa. Os controladores colocaram 400 milhões por 55% da empresa. Nada justo, mas está melhor que nas empresas X onde o Eike entrou com menos e saiu com muito mais. Depois disso a empresa ainda conseguir mais 200 milhões num aumento de capital e outros 1,3 bilhão ao se unir com a UNX. Todos os cálculos mencionados até este momento além do histórico da empresa podem ser observados na tabela abaixo:
Ok, então estabelecemos que a empresa não deve ficar sem dinheiro nos próximos 8 anos e que pelo preço atual estamos comprando uma barganha em relação ao que o pessoal do IPO pagou (R$22,9 por ação), em relação ao VAP (R$12 por ação) e em relação ao pessoal da UNX (que entrou com R$7,36 por ação). Mas agora falta estabelecer que o negócio é bom, e que há uma chance de ganhar muito dinheiro com ele. Vamos começar pelas perspectivas na Namíbia:
Blocos na Namíbia
Os blocos na Namíbia pertencentes a HRT podem ser vistos na tabela abaixo:
E além disso também vale a pena ver o gráfico de prospectos da HRT, que mostram a chance de sucesso versus a estimativa de reservas em cada prospecto.
Um prospecto é uma sub-área que está localizada dentro de 1 ou mais blocos, e acredito que os furos devam ser sempre nestas áreas dos prospectos. Vale a pena ver também o mapa dos blocos na Namíbia. A Bácia de Walvis é a parte central e do norte e a de Orange a parte no sul.
As últimas notícias mostram que no início de Fevereiro a Sonda "Transocean Marinas" chegou na Bahia de Walvis, que tem 2 PELs: 17 e 23. A sonda vai furar poços no PEL 23 aonde fica o prospecto Murombe que tem 23% de chance de sucesso e é o prospecto com a maior quantia estimada de óleo da HRTP: de 4 a 10,7 bilhões de barris. Acho que essa é a grande chance da HRTP na Namíbia, pois é na bacia de Walvis. Na Bacia de Orange a uns meses atrás teve o poço seco da British Petroleum, sem falar que lá tem o Campo de Kudo, que já foi perfurado centenas de vezes procurando óleo e só acharam gás...
O trabalho deve começar em março e terminar 60 dias depois, então em maio, no máximo junho. É informação extremamente relevante pra quem brinca com o papel deixar ele em mãos paradinho nessas datas.
Se achar um poço comercial no PEL23, daí vejamos o quanto ela pode ganhar produzindo petróleo: Supondo que consiga conectar 3 poços, cada um com produção de 5 mil barris por dia, como os da OGX, daí teriamos um possível lucro de:
15 mil barris * US$ 100 por barril * 1,9 R$ por US$ * 300 dias (menos que o ano para o caso de falhas) * 10% de lucro sobre a receita = 85 milhões de reais por ano
Então pelo que vejo os poços teriam que ter uma vazão bem melhor que a da OGX, ou então termos mais poços ... vamos ver. Depois de achar petróleo uma opção pode ser a HRT simplesmente vender o bloco pelo quintuplo que já obteve até agora da Galt (proporcionalmente é claro), pois um bloco produtivo com certeza vale muito mais que um bloco incerto. Daí outra empresa com maior escala pode assumir e fazer a produção. Essa estratégia seria bem segura e só com a venda do PEL23 já poderiamos ter: 84% (parte da HRT no PEL23) * US$ 100 milhões * 1,9 R$ por US$ * 2 * 5 / (14% * 3)= 2 bilhões ou R$7 por ação, que já seria o dobro da cotação atual R$3,55.
Se der poço seco no PEL23 daí a coisa fica preta ... pelo menos na África. A HRT ainda tem a possibilidade de ganhar dinheiro na bacia do Solimões.
Gás no Solimões
A HRT já encontrou significativas reservas de gás nos seus blocos na Bácia do Solimões e está estudando com a Petrobrás como fazer a monetização deste gás. O gás vale muito menos que o petróleo, mas por outro lado ele não necessáriamente é barato não. Nos Estados Unidos o gás se tornou extremamente barato devido ao uso da técnica de fracionamento com injeção de água e químicos por todo país, mas isto é um evento local. Ao contrário do petróleo, o preço do gás varia muito de região para região e aqui vale a pena lembrar do exemplo da Europa, aonde se paga um preço bem alto pelo gás da Gasprom, empresa russa que trás gás lá da Sibéria para vender para os europeus. O mercado natural para o gás da HRT seria o Brasil, mas não podemos descartar por exemplo levar em navios gás para a Europa! Na Polônia por exemplo foi construído um novo terminal de gás para poder comprar gás de outros países via navio, sem ficar refém da Rússia.
Não tenho dados exatos de como seria a monetização do gás no Solimões, mas se a Rússia tem ganhos bilhonários vendendo gás da Sibéria pros europeus, por que não teria lucro também a HRT? O único porém é que em todo trajeto a Rússia transporta seu gás por gasodutos, o meio mais barato de se transportar gás. O transporte via navios certamente abocanharia boa parte do lucro e me parece pouco provável que surja nos próximos anos um gasoduto para o Amazonas. Infelizmente todos sabemos como obras de infra-estrutura, mesmo quando se quer e há dinheiro, conseguem se arrastar por décadas no Brasil...
Bom, mas então está barato. Mas e daí, será que ela vai achar Petróleo ou monetizar o Gás no Solimões? E o que acontece se ela falhar totalmente? Bom, se ela não encontrar nada na Namíbia e nem conseguisse monetizar seu gás no Solimões e tiver que vender seus restos mortais, na pior das hipóteses o acionário perde tudo. Mas quando isso poderia acontecer? Com o prejuízo atual de 275 milhões por ano, um caixa no 3T12 de 1173 milhões de reais e ainda considerando que ela pode fazer farm-outs, acho impossível que a empresa fique sem dinheiro antes de 2020.
Veja bem, no recente farm-out com a Galp a empresa vendeu 14% de 3 PELs na Namíbia por US$100 milhões, sendo que ela tem 5 PELs lá. Fazendo uma regra de três simples, o valor total do que ela ainda tem nos 5 PELs na Namíbia vale R$5,5 por ação. E isso é valor de farm out, o tipo que seria feito se ela desistisse ou precise de caixa. É muita grana considerando que o prejuízo atual é aproximadamente R$1 por ação por ano.
Outra coisa que acho muito importante ao estudar um empresa é o histórico dela, que está na tabela abaixo. Em 2010 foi realizado o IPO da HRTP3 e nele os investidores colocaram 2,5 bilhões de reais no caixa da empresa em troca de algo como 45% de participação na empresa. Os controladores colocaram 400 milhões por 55% da empresa. Nada justo, mas está melhor que nas empresas X onde o Eike entrou com menos e saiu com muito mais. Depois disso a empresa ainda conseguir mais 200 milhões num aumento de capital e outros 1,3 bilhão ao se unir com a UNX. Todos os cálculos mencionados até este momento além do histórico da empresa podem ser observados na tabela abaixo:
| Ano | Patrimonio | Receita | Lucro | Caixa Lq | Cotação | # Ações | VPA por ação | Caixa por ação |
| M R$ | M R$ | M R$ | M R$ | R$ | M | R$ | R$ | |
| 2009 | 407 | 0 | -13 | 342 | 127,85 | 3,18 | ||
| IPO em 25 Out de 2010 | 2474 | 22,4 | 108 | 22,91 | ||||
| Fim de 2010 | 2660 | 0 | -142 | 2425 | 22,4 | 230 | 11,57 | |
| Aumento de capital em 2011: Integralização das warrants | 194 | 26,35 | 11,57 | |||||
| Aumento de capital em 2011: Aquisição da UNX | 1272 | 32,6 | 7,36 | |||||
| 1T11 | 0 | -13 | ||||||
| 2T11 | 8 | -53 | ||||||
| 3T11 | 1 | -101 | ||||||
| 4T11 | 3872 | 1 | -137 | 1491 | 290 | |||
| 1T12 | 3 | 53 | ||||||
| 2T12 -> Desdobramento 1/50 em Junho | / | 0 | -51 | |||||
| 3T12 | 3722 | 1 | -140 | 1173 | 295 | 12,61 | 3,97 | |
| 4T12 | 4 | |||||||
| Soma de 2012 | -275 | |||||||
| Estimativas sem produção | ||||||||
| Dez 2013 | 3447 | 0 | -275 | 898 | 295 | 3,04 | ||
| Dez 2014 | 3172 | 0 | -275 | 623 | 295 | 2,11 | ||
| 'Dez 2015 | 2897 | 0 | -275 | 348 | 295 | 1,18 | ||
| Patrimonio | Preco (M US$) | Ativo | Preco (M R$) | # Ações (M) | Valor por ação (R$) | |||
| Farm out 14% Namibia p/ Galp | Fev 2003 | 100 M US$ | PEL 23 in the Walvis Basin and PELs 24 and 28 in the Orange Basin | 200 | 295 | 0,68 | ||
| Meu calculo pelo valor dos pocos da Namibia pelo Farm Out | Fev 2003 | 2090,48 | 295 | 7,08 |
Ok, então estabelecemos que a empresa não deve ficar sem dinheiro nos próximos 8 anos e que pelo preço atual estamos comprando uma barganha em relação ao que o pessoal do IPO pagou (R$22,9 por ação), em relação ao VAP (R$12 por ação) e em relação ao pessoal da UNX (que entrou com R$7,36 por ação). Mas agora falta estabelecer que o negócio é bom, e que há uma chance de ganhar muito dinheiro com ele. Vamos começar pelas perspectivas na Namíbia:
Blocos na Namíbia
Os blocos na Namíbia pertencentes a HRT podem ser vistos na tabela abaixo:
| Blocos Exploratórios – Bacia de Walvis – Namíbia | Blocos | Operado pela HRTP? | Participação | Oil | Gas | Outros |
| M bbl | M bbl | |||||
| PEL17 | 1711A | Não | 2,85% | |||
| 1711B | Não | |||||
| Blocos Exploratórios – Bacia de Walvis – Namíbia | Operado pela HRTP? | Participação | Oil | Gas | Outros | |
| M bbl | M bbl | |||||
| PEL23 | 2112B | Sim | 86,00% | 2393 | 885 | |
| 2212A | Sim | Murombe Prospect | ||||
| Blocos Exploratórios – Bacia de Orange – Namíbia | Operado pela HRTP? | Participação | Oil | Gas | Próximo ao Campo de Kudo com gás, mas sem óleo | |
| M bbl | M bbl | |||||
| PEL24 | 2713B | Sim | 81,00% | 595 | 685 | Poco seco no vizinho Kabeljou (2714/6-1) |
| Moosehead Prospect | ||||||
| 2713A | Sim | |||||
| PEL28 | 2813A | Sim | 77,20% | 968 | 262 | Blue Waxbill Prospect |
| 2814B | Sim | Scops Owl Prospect | ||||
| 2914A | Sim | Shoebill Prospect | ||||
| Guineafowl Prospect | ||||||
| Flamingo Prospect | ||||||
| PEL22 | 2815 | Sim | 95,00% | 1150 | 885 | Meerkat Prospect |
| 2816 | Sim | |||||
| 2915 | Sim |
E além disso também vale a pena ver o gráfico de prospectos da HRT, que mostram a chance de sucesso versus a estimativa de reservas em cada prospecto.
O trabalho deve começar em março e terminar 60 dias depois, então em maio, no máximo junho. É informação extremamente relevante pra quem brinca com o papel deixar ele em mãos paradinho nessas datas.
Se achar um poço comercial no PEL23, daí vejamos o quanto ela pode ganhar produzindo petróleo: Supondo que consiga conectar 3 poços, cada um com produção de 5 mil barris por dia, como os da OGX, daí teriamos um possível lucro de:
15 mil barris * US$ 100 por barril * 1,9 R$ por US$ * 300 dias (menos que o ano para o caso de falhas) * 10% de lucro sobre a receita = 85 milhões de reais por ano
Então pelo que vejo os poços teriam que ter uma vazão bem melhor que a da OGX, ou então termos mais poços ... vamos ver. Depois de achar petróleo uma opção pode ser a HRT simplesmente vender o bloco pelo quintuplo que já obteve até agora da Galt (proporcionalmente é claro), pois um bloco produtivo com certeza vale muito mais que um bloco incerto. Daí outra empresa com maior escala pode assumir e fazer a produção. Essa estratégia seria bem segura e só com a venda do PEL23 já poderiamos ter: 84% (parte da HRT no PEL23) * US$ 100 milhões * 1,9 R$ por US$ * 2 * 5 / (14% * 3)= 2 bilhões ou R$7 por ação, que já seria o dobro da cotação atual R$3,55.
Se der poço seco no PEL23 daí a coisa fica preta ... pelo menos na África. A HRT ainda tem a possibilidade de ganhar dinheiro na bacia do Solimões.
Gás no Solimões
A HRT já encontrou significativas reservas de gás nos seus blocos na Bácia do Solimões e está estudando com a Petrobrás como fazer a monetização deste gás. O gás vale muito menos que o petróleo, mas por outro lado ele não necessáriamente é barato não. Nos Estados Unidos o gás se tornou extremamente barato devido ao uso da técnica de fracionamento com injeção de água e químicos por todo país, mas isto é um evento local. Ao contrário do petróleo, o preço do gás varia muito de região para região e aqui vale a pena lembrar do exemplo da Europa, aonde se paga um preço bem alto pelo gás da Gasprom, empresa russa que trás gás lá da Sibéria para vender para os europeus. O mercado natural para o gás da HRT seria o Brasil, mas não podemos descartar por exemplo levar em navios gás para a Europa! Na Polônia por exemplo foi construído um novo terminal de gás para poder comprar gás de outros países via navio, sem ficar refém da Rússia.
Não tenho dados exatos de como seria a monetização do gás no Solimões, mas se a Rússia tem ganhos bilhonários vendendo gás da Sibéria pros europeus, por que não teria lucro também a HRT? O único porém é que em todo trajeto a Rússia transporta seu gás por gasodutos, o meio mais barato de se transportar gás. O transporte via navios certamente abocanharia boa parte do lucro e me parece pouco provável que surja nos próximos anos um gasoduto para o Amazonas. Infelizmente todos sabemos como obras de infra-estrutura, mesmo quando se quer e há dinheiro, conseguem se arrastar por décadas no Brasil...
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