quinta-feira, 11 de dezembro de 2014

Vale - Projetando como será 2015 se o minério continuar baixo

A grande questão que assombra os acionistas da Vale é: Sabendo que o preço do minério de ferro despencou, será que a empresa vai continuar lucrativa? Vai continuar pagando dividendos? Vai se endividar mais?

Para tentar responder essas perguntas vou fazer as seguintes suposições:

1> O minério de ferro se manterá em torno de US$70 em 2015
2> O preço do carvão, dos metais de base e dos fertilizantes seguirá semelhante ao preço em 2014
3> A Vale seguirá seu orçamento de investimentos de US$ 6.358 bilhões para projetos (principalmente S11D, Itabiritos e o carvão de mozambique) e US$ 3.809 bilhões de "sustaining CAPEX", que é na verdade o mínimo investimento necessário para que a produção das minas não caia, que seria o natural caso nada fosse investido, assim é como se fosse o investimento para recuperar a depreciação natural das minas. fonte: http://www.bloomberg.com/article/2014-12-02/akB1ki7Lw9oo.html

Imagem: Terminal Marítimo de minério de ferro de Ponta da Madeira, no Maranhão

Calculando o fluxo de caixa da Vale em 2015

O fluxo de caixa da Vale deverá ter a seguinte forma em 2015:

Entradas:

1.1> EBITDA com metais ferrosos - A grande incognita. Com o preço a US$90 no 3T14 a Vale teve um EBITDA de metais ferrosos de US$ 10 bilhões anualizado, mas o preço caiu muito. Mesmo considerando que a Vale projeta economizar US$10 por tonelada, ainda é um tombo enorme até o preço atual abaixo de US$70 .... podemos chutar um EBITDA de US$5 bilhões nessa divisão e ainda será algo otimista!
1.2> EBITDA com metais de base - Analisando os últimos trimestres podemos chutar um EBITDA de US$ 3 bilhões com metais de base
1.3> Venda de ativos - estimada entre US5 bi e US$10 bi no último transcript da Vale, vou usar o menor valor na 1a análise, pois acredito que a Vale somente deve ter uns US$ 5 bilhões mesmo de ativos ruins para vender, além disso somente com uma venda de ativos bons, como o plano de IPO da divisão de metais de base, que gera caixa no curto prazo, mas acaba com a empresa no longo prazo. fonte: http://seekingalpha.com/article/2735115-vales-vale-ceo-murilo-ferreira-hosts-vale-day-2014-london-transcript
1.4> Aumento da dívida - a ser determinado

Saídas:

2.1> Juros da dívida - US$ 1,9 bilhões fonte: http://felipemonteirodecarvalho.blogspot.com/2014/11/perspectivas-para-vale-do-rio-doce.html
2.2> Investimentos em projetos - US$ 6,4 bilhões
2.3> Sustaining CAPEX - US$ 3,8 bilhões
2.4> Prejuízos com operações de carvão em Mozambique - US$0,5 bilhões
2.5> Gastos administrativos e outros prejuízos - US$0,5 bilhões
2.6> Imposto sobre os lucros - Como o dólar vai continuar subindo e com as commodities em crise,, acredito que a Vale possa continuar tendo prejuízos e assim não precisaria pagar imposto sobre os lucros
2.7> Dividendos - A ser determinado

Resultado até agora:

Entradas: US$ 13 bilhões

Saídas: US$ 13,1 bilhões

Assim eu calculei que mesmo vendendo ativos não-essenciais a Vale terá de se endividar para pagar cada centavo de dividendos! Agora eu entendo a seguinte passagem do último transcript da Vale:

"Tony Robson
Tony Robson, Bank of Montreal. One of the last slides suggested that to generate your net free cash flow for 2015, in fact you would need those $5 billion to $10 billion of asset sales. On today’s spot iron ore price, I have Vale borrowing essentially every cent for the dividend without those assumptions. To what extent in the first half of next year if say those transactions occur later in the year or middle of the year would Vale be willing to borrow to fund a dividend? First question." source: http://seekingalpha.com/article/2735115-vales-vale-ceo-murilo-ferreira-hosts-vale-day-2014-london-transcript

É verdade! Concordo com o Tony Robson!

Meu chute é que a Vale ira diminuir os dividendos, mas não tanto a ponto de cortar totalmente, mesmo que isso signifique aumentar sua dívida ou vender ativos essenciais. A Vale precisa pagar pelo menos 3% do patrimonio líquido em dividendos para seus acionistas VALE5 PN. Para evitar o vexame de emitir dividendos distintos para as ações ON e PN a Vale precisa pagar pelo menos R$155 bi * 3% = R$4,65 bi = US$1,8 bi. Assim penso que a Vale provavelmente irá pagar um valor um pouco superior a este mínimo, pagara algo como US$2 bilhões, que daria algo como R$1 por ação, por exemplo R$0,50 em abril e R$0,50 em outubro.

Minha análise sobre o plano do IPO dos metais de base

A Vale planeja vender 40% de sua divisão de metais de base por aprox. US$13 bilhões. Isso irá diminuir a dívida da Vale no mesmo valor, pois ou o dinheiro será usado para pagar a dívida ou então ele evitará que a Vale crie dívidas novas para investir ou pagar dividendos. US$13 bilhões a juros de 6% ao ano são US$ 780 milhões por ano de juros. Por outro lado 40% do EBITDA da divisão de metais de base (que estimo em US$3 bilhões p/ 2015) é US$1,2 bilhões. Assim vemos que a perda de lucro será 65% mais que a economia com juros! Não faz sentido esse IPO e ele irá lesar os acionistas da Vale =( Se ele ocorrer para mim será um motivo para perder a confiança na administração da empresa e pensar em vender. Esse IPO é o contrário do que a Vale deveria fazer! Ao invés de investir em minério de ferro que se mostrou excessívalmente sazonal e em carvão na África, que só dá prejuízos, a Vale deveria focar mais em metais de base e logística! Mas ela últimamente tem vendido suas participações em Logística e agora planeja vender os metais de base também! Para mim esse IPO cheira a desespero. Pra que vender a prata da família?? Prefiro me endividar mais do que vender a prata da família. E tem mais, a Vale poderia emitir debentures em Euro que estão com juros baixíssimos. Ela poderia facilmente conseguir emitir debentures a meros 4% de juros em euro!

Imagem: Mina de Nickel da Vale em Sudbury - Canada

Conclusão

Concluo que há 3 cenários possíveis para 2015:

1> Se os preços dos minérios se mantiveram baixos, na melhor das hipóteses a Vale em 2015 irá pagar R$1 por ação de dividendos, terá um EBITDA de US$ 8 bilhões, aumentará sua dívida em US$2 bilhões venderá seus ativos ruins como os de carvão na África.

2> Se os preços dos minérios se mantiverem baixos e a Vale realizar o IPO dos metais de base prevejo que a dívida irá diminuir bastante e poderemos ter dividendos enormes, talvez até US$1 por ação em 2015. Por outro lado isso irá sacrificar os lucros futuros da empresa (2016 e além) e assim eu terei menos confiança na Vale.

3> Se os preços do minério de ferro subirem para aprox. US$90 é glória para os acionistas da Vale, teremos lucros enormes, dividendos gordos, etc. Mas atualmente ninguém acredita nesse cenário. Eu pessoalmente não acredito, mas não podemos descartar pois é possível! Da mesma forma que caiu, pode subir também, oras.

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