lá, alguns dias atrás eu escrevi uma iniciação ao mundo da análise de ações e agora vou aplicar esse conhecimento em mais um ativo: A AES Tietê - GETI3 ON e GETI4 ON, que é uma concessionária que detêm a concessão das usinas hidroelétricas no rio Tietê.
O principal fato sobre a AES Tietê que todos devem saber é que ela tem um contrato com a Eletropaulo que garante a venda de energia elétrica a R$180 por MWh, o que está muito acima da média de mercado no Brasil que está entre R$100 e R$110, e que este contrato dura até 2015 e depois disso a empresa vai ter que vender energia nos leilões. Esse fato faz com que ela seja ótima hoje, mas daqui a poucos anos sua receita vai cair muito. E como o custo de operação se mantêm o mesmo, o lucro vai cair muito mais ainda do que a receita.
Pelo lado bom ela não está sendo afetada pela MP 577 da Dilma e outras medidas da sargenta para atacar os lucros das empresas do setor de concessões elétricas no Brasil. As concessões da GETI3 só vencem em 2029, então ela está super segura nesse aspecto.
Bom, vamos agora analisar com calma cada ponto sobre a empresa:
Mudança contratual em 2015 -3
Conforme já explicado, vai haver uma mudança no contrato de venda de energia da empresa. Atualmente a empresa vende 88% de sua energia a R$180/MWh para a Eletropaulo e outros 12% a cerca de R$120/MWh. Isso dá um preço médio de R$172,8/MWh e considerando 8760 horas no ano, eu calculei ainda um fator de carga de 53%. O fator de carga indica a que fração da capacidade máxima instalada da empresa é utilizada durante o ano todo, em média. Assumindo que o fator de carga vai se manter o mesmo, o que é bem razoável pois hidroelétricas tem restrição ao quanto podem produzir dependendo das chuvas, podemos calcular qual seria a nova receita e o novo lucro e o novo P/L com a eletricidade a R$100/MWh e a R$120/MWh, conforme a tabela abaixo:
Ainda sobre os dados, eu multipliquei o P/L da GETI3 por 1,05 para considerar o fato que a GETI3 recebe 10% menos de dividendos que a GETI4. A cotação que coloquei de R$19 é somente um valor recente de Novembro de 2012.
Como podemos ver nos dados, o resultado da mudança pode ser amargo, mas aceitável se a empresa vender energia a R$120, ou pode ser terrível se vender a R$110 e ainda pode ser uma catástrofe se vender a R$100. Acho difícil prever por quanto a empresa irá vender sua energia em 2015, mas temos que levar em conta que nos últimos leilões de nova energia o teto foi estabelecido em R$112 e que o governo do PT está focado em diminuir o preço da energia elétrica, assim é bem possível pensarmos que mesmo as possibilidades mais pessimistas são realistas...
Balanço atual fantástico +3
São poucas as empresas que tem um balanço fantástico, mas certamente a AES Tietê é uma delas: dívida que pode ser paga com o lucro de 1 ano, receitas e lucros vultuosos e crescentes, P/L baixo, dividendos saborosos, margem alta, etc.
Risco de intervenção governamental -3
Conforme já mencionado, o PT está com olho gordo pra cima das elétricas e a intervenção estatal pode significar a morte para qualquer um, como eu já vivi no passado quando o PT transformou a Petrobrás que era uma empresa modelo, um negócio fantástico capaz de gerar riqueza para o país, investimentir no nosso futuro e garantir a auto-suficiência no Petróleo ao mesmo tempo que gera renda para seus acionistas, em uma massa desgostosa que só serve para ajudar as necessidades eleitoreiras do PT, além de ter virado um cabide de empregos na aparelhação das estatais.
Concessão muito longe da renovação +1
Esse fato alivia um pouco o risco de invervenção estatal, já que a concessão da AES Tietê só vence em 2029.
Preço Justo em 2015 de R$9
Não vou dar nenhum ponto para esse item pois acredito que já está precificado nos items acima, mas se calcularmos o preço justo da ação utilizando a formula:
Preço Justo = Lucro por ação * (8,5 + 2 * Crescimento esperado em pct) * (4,4 / 7,25)
Considerando um preço de energia em 2015 de R$120, que é uma consideração até mesmo otimista, teremos um lucro total de aproximadamente 300 milhões o que dá R$0,79 por ação e em conjunto com um crescimento de 5% ao ano num preço justo de R$8,9, que eu arredondei pra R$9
Vale a pena considerar que o patrimônio total da empresa (1,9 bi) mais o caixa líquido (-548 mi) dá um patrimônio líquido de R$3,56 por ação. O valor patrimonial é importante para validar análises de preço justo, já que uma empresa a não ser em situação muito adversas não pode valer muito menos que seu patrimônio líquido. Assim R$9 é um valor bem possível pois ele ainda está quase 3 vezes superior ao patrimônio da empresa.
Então terminamos com um saldo total de -2 na minha análise geral.
O principal fato sobre a AES Tietê que todos devem saber é que ela tem um contrato com a Eletropaulo que garante a venda de energia elétrica a R$180 por MWh, o que está muito acima da média de mercado no Brasil que está entre R$100 e R$110, e que este contrato dura até 2015 e depois disso a empresa vai ter que vender energia nos leilões. Esse fato faz com que ela seja ótima hoje, mas daqui a poucos anos sua receita vai cair muito. E como o custo de operação se mantêm o mesmo, o lucro vai cair muito mais ainda do que a receita.
Pelo lado bom ela não está sendo afetada pela MP 577 da Dilma e outras medidas da sargenta para atacar os lucros das empresas do setor de concessões elétricas no Brasil. As concessões da GETI3 só vencem em 2029, então ela está super segura nesse aspecto.
Bom, vamos agora analisar com calma cada ponto sobre a empresa:
Conforme já explicado, vai haver uma mudança no contrato de venda de energia da empresa. Atualmente a empresa vende 88% de sua energia a R$180/MWh para a Eletropaulo e outros 12% a cerca de R$120/MWh. Isso dá um preço médio de R$172,8/MWh e considerando 8760 horas no ano, eu calculei ainda um fator de carga de 53%. O fator de carga indica a que fração da capacidade máxima instalada da empresa é utilizada durante o ano todo, em média. Assumindo que o fator de carga vai se manter o mesmo, o que é bem razoável pois hidroelétricas tem restrição ao quanto podem produzir dependendo das chuvas, podemos calcular qual seria a nova receita e o novo lucro e o novo P/L com a eletricidade a R$100/MWh e a R$120/MWh, conforme a tabela abaixo:
| Cenário | Geração(MW) | Preço do MWh | Fator de Carga | Horas no ano | Receita (M R$) | Lucro (M R$) | Cotação | Número de ações (Milhões) | Fator de ajuste P/L da GETI3 |
P/L |
| Atual | 2658 | 172,8 | 0,53 | 8760 | 2150 | 968 | 19 | 381,25 | 1,05 | 7,8 |
| 2015 | 2658 | 100 | 0,53 | 8760 | 1234 | 52 | 19 | 381,25 | 1,05 | 147,5 |
| 2015 v2 | 2658 | 110 | 0,53 | 8760 | 1357 | 175 | 19 | 381,25 | 1,05 | 43,5 |
| 2015 v3 | 2658 | 120 | 0,53 | 8760 | 1481 | 298 | 19 | 381,25 | 0,95 | 25,5 |
Ainda sobre os dados, eu multipliquei o P/L da GETI3 por 1,05 para considerar o fato que a GETI3 recebe 10% menos de dividendos que a GETI4. A cotação que coloquei de R$19 é somente um valor recente de Novembro de 2012.
Como podemos ver nos dados, o resultado da mudança pode ser amargo, mas aceitável se a empresa vender energia a R$120, ou pode ser terrível se vender a R$110 e ainda pode ser uma catástrofe se vender a R$100. Acho difícil prever por quanto a empresa irá vender sua energia em 2015, mas temos que levar em conta que nos últimos leilões de nova energia o teto foi estabelecido em R$112 e que o governo do PT está focado em diminuir o preço da energia elétrica, assim é bem possível pensarmos que mesmo as possibilidades mais pessimistas são realistas...
Balanço atual fantástico +3São poucas as empresas que tem um balanço fantástico, mas certamente a AES Tietê é uma delas: dívida que pode ser paga com o lucro de 1 ano, receitas e lucros vultuosos e crescentes, P/L baixo, dividendos saborosos, margem alta, etc.
| Ano | Patrimonio (M R$) | Receita (MNOK) |
Lucro (M R$) | Margem (%) | Caixa | Dívida | Número de ações | Cotação | P/L | Lucro por ação (R$) |
| 2007 | 501 | 1448 | 609 | 42% | 638 | 1297 | ||||
| 2008 | 2142 | 1605 | 692 | 43% | 840 | 1214 | ||||
| 2009 | 2016 | 1669 | 780 | 47% | 614 | 968 | ||||
| 2010 | 1981 | 1754 | 737 | 42% | 565 | 921 | ||||
| 2011 | 1885 | 1885 | 844 | 45% | 442 | 924 | ||||
| 2012 | 2160 | 2160 | 981 | 45% | 292 | 940 | 381,25 | 19 | 7,8 | 2,57 |
Conforme já mencionado, o PT está com olho gordo pra cima das elétricas e a intervenção estatal pode significar a morte para qualquer um, como eu já vivi no passado quando o PT transformou a Petrobrás que era uma empresa modelo, um negócio fantástico capaz de gerar riqueza para o país, investimentir no nosso futuro e garantir a auto-suficiência no Petróleo ao mesmo tempo que gera renda para seus acionistas, em uma massa desgostosa que só serve para ajudar as necessidades eleitoreiras do PT, além de ter virado um cabide de empregos na aparelhação das estatais.
Concessão muito longe da renovação +1
Esse fato alivia um pouco o risco de invervenção estatal, já que a concessão da AES Tietê só vence em 2029.
Não vou dar nenhum ponto para esse item pois acredito que já está precificado nos items acima, mas se calcularmos o preço justo da ação utilizando a formula:
Preço Justo = Lucro por ação * (8,5 + 2 * Crescimento esperado em pct) * (4,4 / 7,25)
Considerando um preço de energia em 2015 de R$120, que é uma consideração até mesmo otimista, teremos um lucro total de aproximadamente 300 milhões o que dá R$0,79 por ação e em conjunto com um crescimento de 5% ao ano num preço justo de R$8,9, que eu arredondei pra R$9
Vale a pena considerar que o patrimônio total da empresa (1,9 bi) mais o caixa líquido (-548 mi) dá um patrimônio líquido de R$3,56 por ação. O valor patrimonial é importante para validar análises de preço justo, já que uma empresa a não ser em situação muito adversas não pode valer muito menos que seu patrimônio líquido. Assim R$9 é um valor bem possível pois ele ainda está quase 3 vezes superior ao patrimônio da empresa.
Então terminamos com um saldo total de -2 na minha análise geral.
2 comentários:
gostei muito de sua analise objetiva, mas eu te pergunto a AES TIETE compra energia de alguma empresa ? Se compra quanta pagara até o final da concessão em 2029 .
Não entendi a pergunta. A AES Tietê é uma geradora de energia. Pra que a AES Tietê iria comprar energia se ela tem como sua única atividade a produção de energia elétrica?
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